設(shè)計(jì)咨詢處于工程建設(shè)前段,與固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)。狹義的設(shè)計(jì)咨詢僅包括工程設(shè)計(jì),廣義的設(shè)計(jì)咨詢不僅包括工程設(shè)計(jì),還涵蓋工程前期可行性研究、勘察和監(jiān)理等。工程咨詢行業(yè)成長性高,工程設(shè)計(jì)一般占固定資產(chǎn)投資2%左右,近年來這一比例呈現(xiàn)逐步上升的趨勢;
行業(yè)空間廣闊,看好未來行業(yè)發(fā)展前景。工程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)與固定資產(chǎn)投資高度正相關(guān),根據(jù)我們測算,2013年我國工程勘察設(shè)計(jì)收入規(guī)模約為1.96萬億元,14年以來全國固定資產(chǎn)投資增速下滑明顯,但我們?nèi)匀豢春梦磥硇袠I(yè)發(fā)展前景:1)為對沖國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑,海外基建投資有望大幅增長;2)相較于國外,我國工程咨詢費(fèi)用率依然較低,提升空間較大;3)*比較低,通過*的提升,也能保持較好的增長;
民營設(shè)計(jì)院機(jī)制靈活,國企設(shè)計(jì)院專業(yè)技術(shù)強(qiáng)。行業(yè)主要競爭壁壘主要是行業(yè)資質(zhì)和技術(shù)實(shí)力。目前行業(yè)內(nèi)主要有三類:國資背景設(shè)計(jì)院、民營設(shè)計(jì)院和外資設(shè)計(jì)院。民營設(shè)計(jì)院機(jī)制比較靈活,具有一定的專業(yè)技術(shù)實(shí)力,一般都是所在區(qū)域的,資質(zhì)上也比較健全,目前該類企業(yè)積極謀求“走出去",外部通過并購支撐區(qū)域擴(kuò)張,內(nèi)部加大研發(fā)支出提高技術(shù)實(shí)力;國資背景設(shè)計(jì)院大項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富,專業(yè)技術(shù)較強(qiáng),客戶資源儲(chǔ)備多,明顯擴(kuò)張動(dòng)力不足,未來有望受益國企改革浪潮;外資企業(yè)綜合實(shí)力zui強(qiáng),但在中國發(fā)展受到制約比較多,尤其是資質(zhì)管理;
輕資產(chǎn)、高ROIC,現(xiàn)金流也好于傳統(tǒng)建筑公司。設(shè)計(jì)咨詢屬于專業(yè)技術(shù)服務(wù)行業(yè),人力成本是行業(yè)的主要成本,毛利率和凈利潤率高于房建、基建和專業(yè)工程等行業(yè),“重設(shè)計(jì),輕資產(chǎn)"的工程咨詢行業(yè)ROE表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平,剔除財(cái)務(wù)杠桿的影響,工程咨詢公司ROIC遠(yuǎn)高于其他建筑工程子板塊,并且不同于工程施工,工程咨詢行業(yè)墊資現(xiàn)象較少,收現(xiàn)比和凈經(jīng)營現(xiàn)金流遠(yuǎn)好于傳統(tǒng)建筑公司。設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)管理費(fèi)用率普遍較高,未來有望通過精細(xì)化管理、員工屬地化等有效降低管理費(fèi)用,提升盈利水平;
借鑒海外行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn):內(nèi)生外延+橫向擴(kuò)張。資質(zhì)是影響工程咨詢公司項(xiàng)目承接能力的主要因素,內(nèi)生+外延是獲取新的資質(zhì)主要途徑?？梢灶A(yù)計(jì)未來隨著工程咨詢企業(yè)陸續(xù)上市,資金實(shí)力和品牌優(yōu)勢得到加強(qiáng),外延式并購將是公司做強(qiáng)做大的重要途徑,國內(nèi)事業(yè)單位改制、國企改革以及海外設(shè)計(jì)公司遭遇發(fā)展瓶頸給行業(yè)帶來并購契機(jī)。設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)現(xiàn)金流情況較好,有實(shí)力墊付工程施工資金,依托設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)介入PPP項(xiàng)目,能夠迅速做大做強(qiáng)。此外,從海外可比公司估值來看,成長期25倍估值相對安全。
